Vàng và lạm phát? Trước đây, lợi suất trái phiếu kho bạc được bảo vệ khỏi lạm phát thường biến động như hai đầu của một chiếc bập bênh: khi một bên dao động, bên kia sẽ đi theo. Nhưng mối liên hệ đó đã bung ra như một chiếc áo len cũ sau cuộc xâm lược Ukraine năm 2022 của Nga, khi rủi ro trừng phạt làm xói mòn vai trò của trái phiếu như một công cụ phòng ngừa cho khoản tiết kiệm.

Động lực giữa vàng và lợi suất trái phiếu

Giá kim loại này đã rơi xuống dưới mức 4.000 USD mỗi ounce, chạm đáy giữa tháng 7 và giảm gần 10% kể từ tháng 9. Đợt bán tháo được kích hoạt bởi dòng vốn rút khỏi thị trường chứng khoán Mỹ, khi nhà đầu tư bán vàng miếng để bù đắp thua lỗ trên thị trường cổ phiếu.

Áp lực lên tài sản trú ẩn an toàn này gia tăng do đồng USD mạnh, lợi suất trái phiếu tăng và số liệu lạm phát nóng, tất cả đều củng cố kỳ vọng về việc Fed tiếp tục nâng lãi suất. Dòng vốn rút khỏi các quỹ được vàng hậu thuẫn cũng là một yếu tố tiêu cực khác: các ETF đã mất gần 17 tấn dự trữ chỉ trong ba phiên giao dịch.

Vàng nhận được hỗ trợ từ nhu cầu mang tính cơ cấu của các ngân hàng trung ương và khẩu vị gia tăng từ các hộ gia đình Trung Quốc, với việc vàng miếng trở thành “nam châm” thu hút dòng tiền trong bối cảnh cổ phiếu nội địa rẻ hơn. Lãi suất mở đối với một trong những hợp đồng được giao dịch phổ biến nhất trên Sàn Giao dịch Vàng Thượng Hải đã tăng vọt lên 430 tấn, mức cao kể từ tháng 4, và các điều kiện giao hàng khan hiếm cho thấy nhu cầu vàng vật chất thay vì các vị thế dùng đòn bẩy.

Khối lượng giao dịch trên thị trường vàng

Trong một khảo sát của Reuters với 30 nhà phân tích và nhà giao dịch, dự báo năm 2026 đã bị cắt giảm quý thứ hai liên tiếp xuống còn 4.495 USD/oz từ mức 4.509 USD ba tháng trước đó, mặc dù ước tính cho năm 2027 được nâng lên 4.650 USD từ 4.610 USD.

JP Morgan dự báo Fed sẽ tăng lãi suất Fed funds vào tháng 12 và một lần nữa trong quý I/2027, điều này sẽ đẩy lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm lên đỉnh 5,25–5,5% từ mức dưới 5% hiện nay. Ngân hàng này cho rằng vàng sẽ tạo đáy khi lợi suất đạt đỉnh và sau đó có thể tăng mạnh nhờ danh tiếng là một công cụ phòng hộ đáng tin cậy.

Amundi kỳ vọng giá sẽ phục hồi lên 4.500 USD/oz nhưng không quay lại được mục tiêu 5.000 USD trước đó vào cuối năm. Theo họ, thị trường đã phản ánh vào giá kịch bản xấu nhất — lạm phát không kèm suy thoái và một chu kỳ thắt chặt tiền tệ từ Fed — và việc vị thế giao dịch trở nên nhẹ đi sau đợt điều chỉnh đã tạo nền tảng cho một nhịp phục hồi.

Nghịch lý chính đối với kim loại quý này là, với số liệu vĩ mô Mỹ được cải thiện và giá dầu cao, Fed lẽ ra phải thắt chặt chính sách, nhưng lại ưu tiên giữ nguyên lãi suất Fed funds. Điều đó làm tăng khả năng xuất hiện một đợt tăng lãi suất 50 điểm cơ bản duy nhất và tiếp tục đặt vàng dưới áp lực.

Nếu quyết định lãi suất trong tháng Mười đưa ba thành viên bất đồng quan điểm quay trở lại hàng ngũ của Fed, liệu điều đó có kéo giá vàng xuống dưới mức 4.000 USD cùng với thị trường chứng khoán hay không?

Về mặt kỹ thuật, biểu đồ ngày cho thấy giá đã bật lên từ ranh giới dưới của vùng giá trị hợp lý ở mức 4.070–4.210 USD/oz. Nếu giá không thể bứt phá đi lên, khả năng nối lại xu hướng giảm sẽ tăng lên. Trong bối cảnh đó, việc tập trung tìm kiếm các cơ hội bán là hợp lý.