لطالما تحرك الذهب وعوائد الخزانة المحمية من التضخم مثل طرفي الأرجوحة: عندما يتحرك أحدهما، يتبعه الآخر. لكن هذا الارتباط تفكك كما لو كان سترة قديمة بعد الغزو الروسي لأوكرانيا عام 2022، إذ أدى خطر العقوبات إلى تقويض دور السندات كأداة للتحوّط الادخاري.

ديناميكيات الذهب وعوائد السندات

انخفض المعدن إلى ما دون 4,000 دولار للأونصة ليصل إلى قاع منتصف يوليو، متراجعًا بنحو 10% منذ سبتمبر. وقد بدأ موجة البيع نتيجة خروج رؤوس الأموال من سوق الأسهم الأمريكية، حيث أقدم المستثمرون على بيع السبائك لتغطية خسائرهم في الأسهم.

وتزايد الضغط على هذا الأصل الملاذ الآمن بفعل قوة الدولار، وارتفاع عوائد السندات، وصدور بيانات تضخم مرتفعة، ما عزز التوقعات برفع أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي. كما تُعد التدفقات الخارجة من الصناديق المدعومة بالذهب عاملًا سلبيًا آخر؛ إذ فقدت صناديق ETFs ما يقرب من 17 طنًا من الاحتياطيات خلال ثلاثة أيام تداول.

يحصل الذهب على دعم من الطلب الهيكلي من البنوك المركزية ومن تزايد الشهية لدى الأسر الصينية، التي أصبح الذهب بالنسبة لها أشبه بمغناطيس في ظل انخفاض أسعار الأسهم المحلية. وقد قفز حجم الاهتمام المفتوح في أحد أكثر العقود شعبية في Shanghai Gold Exchange إلى 430 طنًا، وهو أعلى مستوى منذ أبريل، وتشير ظروف التسليم المشددة إلى طلب فعلي على المعدن المادي أكثر من كونها مراكز قائمة على الرافعة المالية.

أحجام التداول في الذهب

في استطلاع أجرته Reuters شمل 30 محللًا ومتداولًا، خُفِّض توقّع عام 2026 للذهب للربع الثاني على التوالي إلى 4,495 دولارًا للأونصة من 4,509 دولارات قبل ثلاثة أشهر، بينما رُفع تقدير عام 2027 إلى 4,650 دولارًا من 4,610 دولارات.

تتوقّع JP Morgan زيادات في سعر فائدة الـ Fed funds في ديسمبر ومرة أخرى في الربع الأول من 2027، ما قد يدفع عوائد السندات لأجل عشر سنوات إلى ذروة بين 5.25–5.5% بعد أن كانت أقل من 5% حاليًا. وترى الشركة أن الذهب سيجد قاعًا عندما تبلغ العوائد ذروتها، ثم يمكن أن يرتفع بشكل ملموس بفضل سمعته كأداة تحوّط موثوقة.

تتوقّع Amundi تعافيًا لسعر الذهب إلى 4,500 دولار للأونصة، لكن من دون العودة إلى الهدف السابق البالغ 5,000 دولار بحلول نهاية العام. وتقول إن السوق قد قام فعلًا بتسعير أسوأ سيناريو ممكن — تضخّم من دون ركود، ودورة تشديد نقدي من جانب Fed — كما أن تمركز المتداولين الخفيف بعد التراجع يهيّئ الأرضية لارتداد محتمل.

المفارقة الأساسية بالنسبة لهذا المعدن النفيس هي أنه في ظل تحسّن البيانات الاقتصادية الكلية في الولايات المتحدة وارتفاع أسعار النفط، من المفترض أن يقوم Fed بتشديد السياسة النقدية، لكنه يفضّل الإبقاء على سعر فائدة الأموال الفيدرالية دون تغيير. وهذا يزيد من احتمالات رفع واحد بمقدار 50 نقطة أساس، ويُبقي الذهب تحت ضغط.

إذا أعاد قرار الفائدة في أكتوبر ثلاثة معارضين إلى صفوف مجلس الاحتياطي الفيدرالي، فهل سيؤدي ذلك إلى دفع الذهب للهبوط مجددًا إلى ما دون 4,000 دولار، إلى جانب سوق الأسهم؟

من الناحية الفنية، يُظهر الرسم البياني اليومي ارتدادًا من الحد الأدنى لنطاق القيمة العادلة البالغ 4,070–4,210 دولارًا للأونصة. إذا فشل السعر في اختراق مستوى أعلى، فستزداد احتمالات استئناف الاتجاه الهابط. في ظل هذه الظروف، يكون من المنطقي التركيز على فرص البيع.