Selon les dernières données, même les partenaires les plus proches de Washington ont cessé d’être une source fiable de financement pour le budget américain. Une analyse fondée sur les données du Treasury et du State Department montre que les pays et régions les plus politiquement alignés avec les États-Unis aux Nations unies n’ont acheté que 174,3 milliards de dollars de Treasuries américaines nets au cours des huit premiers mois de 2026. Il s’agit du niveau le plus bas pour cette période depuis 2021 et d’une baisse de plus de 60 % sur un an.
Le changement est particulièrement marqué en Asie. Le Japon, premier détenteur étranger de Treasuries, n’a acheté que 389 millions de dollars de titres, soit 99 % de moins qu’un an plus tôt. La Corée du Sud a vendu 23,8 milliards de dollars de Treasuries, un record pour cette période dans des données qui remontent à 1977. Taïwan a également été vendeur net. Il n’y a pas de raison unique, et les gouvernements se sont très peu exprimés publiquement sur d’éventuels plans d’abandon de la dette américaine ; les données ne font pas la distinction entre achats publics et privés.
Les économies asiatiques affichant d’importants excédents courants convertissaient traditionnellement leurs dollars excédentaires en Treasuries américains. Cette année, la faiblesse des monnaies locales a érodé leur pouvoir d’achat, obligeant les gouvernements à vendre des actifs pour défendre leurs taux de change. Dans le même temps, les rendements des actifs domestiques ont augmenté, rendant les investissements étrangers moins attractifs. Les investisseurs japonais, à eux seuls, bénéficient des rendements domestiques les plus élevés depuis des décennies, et l’écart de rendement avec les titres américains s’est réduit. Les investisseurs coréens privilégient les actions, et les capitaux taïwanais se dirigent vers les actions et les dépôts. En septembre, la Bank of Korea a annoncé qu’elle diversifierait une partie de ses réserves hors des obligations américaines.
Une partie du manque est comblée par les investisseurs privés, mais ceux‑ci sont bien plus sensibles aux prix et réactifs aux mouvements aux États‑Unis. Pour le secrétaire au Trésor Scott Bessent et le président de la Fed Kevin Warsh, cela signifie que le marché pourrait réagir brutalement si les investisseurs perdaient confiance dans la politique monétaire, l’économie, la hausse des déficits ou les signaux en provenance de la Maison‑Blanche. Cette sensibilité a déjà poussé cette année les rendements à 10 ans au‑dessus du seuil de 5 %. La dette publique américaine a dépassé 40 000 milliards de dollars, et il est clair que l’économie américaine dépend désormais davantage des acheteurs qu’auparavant.
Les pays moins alignés sur Washington ont connu le mouvement inverse. Ils ont acheté 17,1 milliards de dollars de Treasuries sur huit mois, mettant fin à quatre années consécutives de ventes nettes — même si ce montant ne représente qu’environ un dixième des achats des alliés. La Chine reste le plus grand vendeur net.
Il n’y a toutefois aucun risque que les acheteurs disparaissent complètement. Les investisseurs étrangers détiennent toujours 7,85 billions de dollars d’obligations américaines — des niveaux proches des records — même si leur part de marché est tombée à moins d’un tiers, après un pic à 52 % en 2012. Le marché de 32 billions de dollars reste sans rival en termes de profondeur et de liquidité, et le dollar conserve son rôle de principale monnaie de réserve.
Je pense que la décision de politique monétaire de la Fed aujourd’hui aura un poids supplémentaire précisément en raison de ce changement. Si Kevin Warsh donne au marché des raisons de douter de la détermination à combattre l’inflation, les acheteurs privés exigeront une prime plus élevée et les rendements à 10 ans pourraient rapidement remonter à 5,1–5,2 %, ce qui constituerait un fardeau supplémentaire pour l’or et les actions. Si le ton est clair et restrictif, le marché devrait absorber l’offre sans perturbation. Mais structurellement, je m’attends à une hausse de la prime de risque sur la dette américaine, ce qui signifie que des rendements élevés risquent de nous accompagner longtemps.
Perspectives techniques pour l’EUR/USD
Les acheteurs doivent désormais reconquérir le niveau de 1,1140. Ce n’est qu’alors qu’ils pourront viser un test de 1,1155. À partir de là, une progression vers 1,1180 est possible, mais y parvenir sans le soutien des grands intervenants sera difficile. En cas de repli, je n’anticipe des achats significatifs qu’autour de 1,1115. Si aucun acheteur ne se manifeste à ce niveau, il sera prudent d’attendre une cassure du plus bas à 1,1090 ou d’envisager l’ouverture de positions longues à partir de 1,1050.
Perspectives techniques pour le GBP/USD
Les acheteurs de livre doivent franchir la résistance immédiate à 1,3300. Ce n’est qu’ensuite qu’ils pourront viser 1,3330, au‑delà duquel la poursuite de la progression sera plus difficile. L’objectif plus lointain se situe dans la zone de 1,3360. En cas de baisse, les vendeurs tenteront de prendre la main à 1,3265. S’ils y parviennent, une sortie de la fourchette infligerait un sérieux revers aux positions haussières et pousserait le GBP/USD vers un plus bas à 1,3230, avec en ligne de mire une extension vers 1,3200.
